价值投资者众,但每家资管机构所理解的价值又有不同的细微差别,今天我们带领大家认识一家业内有名的私募机构——北京汉和汉华资本管理有限公司(以下简称“汉和”),看一下优秀业绩背后的秘密。

 作为私募界的奥斯卡奖,金牛奖是业内最为认可和权威的奖项之一。2013年成立的汉和目前已经拿到“一年期”、“三年期”、“五年期”奖项,不难看出汉和作为私募资管机构,一路成长都收到了业内的认可。汉和成立于2013年1月,于2014年6月取得私募投资基金管理人牌照,于2016年12月30日成为中国基金业协会观察会员。其成立以来业绩突出,截至2020年7月24日,最早产品汉和资本1期成立6年零11个月,实现累计费后收益388.07%,年化收益26.02%,近三年全市场同策略排名前5%(数据来自朝阳永续)。从价值投资的角度来看,汉和本身就是一家成长性很好的资产管理机构,核心基金经理罗晓春券商派出身,其稳定的投研团队基本为内部培养,团队投研理念契合,从研究到投资,沟通效率较高,成为汉和最大的财富。

关键词一:长期大局观

汉和投资理念上坚持“长期大局观”。回顾历史,中国经历了1998年国企改革,大批工人下岗,以及当年的亚洲金融风暴;2001年互联网泡沫破裂;2008年全球经济危机,2018年始的中美贸易摩擦和2020年的新冠疫情黑天鹅。站于历史当下时点,事件对经济、资本市场的冲击都是前所未有、难以估量的,但后视来看,正是“危”中有“机”,在负面冲击中孕育出新的投资机会,作为资产管理人,必须用“长期”眼光、用“大局观”眼光,看待投资中不确定性带来的机会。

关键词二:大概率非对称

汉和成立以来始终践行“大概率非对称”的方法论。我们知道现实世界中,充满了概率和不确定性。但短期的随机和不确定性,又可以通过长期化和大数化,使偶然

倾向于呈现“必然”的规律。比如,丢10次硬币,出现“正面”和“反面”的次数是不可预测的,但是丢10万次硬币,我们就可以预测出现“正面”和“反面”的次数大约是5万次。同样,在投资中,我们无法预测一只股票明天的涨跌,但是我们坚信“资产价格始终围绕资产价值波动”,那对资产“价值”的深刻研究,在拉长考察时间维度的情况下,必然会被“价格”所印证。对一个标的的判断必然有“判断正确”和“判断错误”两个结果,汉和通过深度研究,提高“判断正确”的概率,寻找“判断正确”后的高赔率,最后长期化执行。同时,投资也是组合管理的艺术,组合持有十几、二十只标的,本质上分散了风险。一两个、三五个错了没关系,剩下的十几个涨得足够多,就可以实现收益。汉和将这种“投资方法论”在时间维度上变成“高胜率”的投资方法。

举个例子,假设某公司拥有价值值得依托,目前30倍市盈率。大概率和非对称特征可表述为:基于对公司基本面的判断,当市场热情高涨,该公司市盈率上涨至60倍,考虑到每年25%的业绩增长,经过3年的时间会有近3倍的涨幅。当市场遭遇大幅调整,该公司市盈率调整下限为25倍,最大回撤幅度仅为17%。考虑到每年25%的业绩增长,经过3年时间该股票也会有63%的涨幅。——从例子中,我们也看到公司业绩的增长成为抵抗市场风险的“第一道风控”。

图:“大概率非对称”投资方法论示意图

 

汉和在价值投资上较为灵活,更多的定义自己为价值博弈。一是,用产业的眼光,用做生意的态度在审视企业,看一个上市公司,需要围绕公司价值的方方面面。通盘考虑生意的商业模式、竞争格局、发展前景、管理人远景与能力等之后,评判价值。二是,在此基础上加入博弈的因素(不涉及内幕消息等违法违规行为),利用二级市场的流动性优势,来获得更高的回报,并尽量缩短回报的时间。 所谓超长期,也并不意味着永久等待。汉和对标的的要求不仅仅是内在价值这一单一维度,同时也希望投资标的的价值可以在不久的将来兑现。

举个简单的例子,假设一个投资标的当前市值是100亿元,但是实际的内在价值可能是200亿元。这样的标的确实是有价值,但是汉和如果无法确信在不久的将来它的内在价值可以逐步兑现,或者说兑现的期限过长,那也不会轻易进行布局。汉和希望标的是能够在至少未来三年兑现出一倍以上的涨幅,享受上市公司股价上涨这一个最美好的阶段,提高投资资金的使用效率。

汉和认为,价值投资并不能简单地理解为投资于白马股,价值与长期两个因素缺一不可。对于价值的理解应包括以下几方面内容:

价值是基于常识的洞察力;

价值是对人性的深刻理解;

价值是对国家和产业未来长期发展趋势高屋建瓴的预测。

对汉和来说,价值更多是从市值角度描述,而不是我们熟知的PE、PB高低。价值挖掘必须在市场中得到各种实际案例的历练才有深入认知,因为没有公式或者模板可以套用。要透过人性去理解企业,不仅仅是通过财务报表。财务报表是后续的印证与检查。汉和通过自下而上选股,在选股上体现自己的资产定价能力。

首先,可以帮助客户成为一个长期投资者。因为很多时候基金的净值是上涨的,但客户都不赚钱,原因就是拿不住。汉和从产品要素上定下来,帮助客户长期持有。其次,持有周期拉长,客户可以回避再投资风险,也在更长的维度做财务规划,而且客户每季度可以选择赎回利润部分。同时,汉和六年封闭不收取管理费,零固定管理费与客户利益高度相关,不帮客户赚钱,汉和也赚不到业绩提成,这个深受老客户认可。

总结

我们比较国内主要资产的收益率水平,3个月银行理财收益率3.9%,简单用通胀代表商品回报率,今年上半年CPI为3.8%,余额宝7天年化收益率为1.38%,一线城市租金回报率1.51%,十债利率最新2.86%,比较起来,万得全A(除科创板)最新PE(TTM)为20.47,隐含回报率为4.88%,权益资产仍然是各类资产中相对回报率较好的资产。(数据来源:Wind)

过去我国的货币超发,使得房价在过去十年持续上涨,但在货币政策较为克制和“房住不炒”的政策指导下,仅投资于房产,无益于“刻舟求剑”。各类资产的价格,归根结底反映的是货币、经济和通胀的关系,从美国和日本市场来看,权益市场的最好基础不是GDP增长阶段最快的时候,而是GDP最稳定的时候。国内虽经疫情冲击,但经济复苏进程较快,2020年是IMF预测全球唯一GDP正增长国家,说明了我国经济的韧性,因此,我们建议投资者从中长期的角度出发,配置中国核心权益资产。

 

【风险提示】投资有风险,入市需谨慎